根据用户提供的 PDF 翻译全文。原文为股东信，保留原文论述与编排。
来源信息
- 原题：Wesco Financial Corporation — Letter to Shareholders（Annual Report 1984）。
- 作者：查理·T. 芒格（Charles T. Munger），董事长。
- 所述财年：1984 年；签署日期：1985 年 2 月 12 日。
- 原始资料：股东信 PDF（Worldly Partners 存档）；翻译依据为用户提供的同名本地 PDF。
全文译文
封面
1984 年年度报告；1984 年 Form 10-K 年度报告。
致股东（PDF 第 2 页）
致我们的股东：
1984 日历年度合并“正常”经营收益，即计入所有特殊经营收入和全部证券出售净收益之前的收益，由上年的 8,507,000 美元（每股 1.20 美元）增至 10,060,000 美元（每股 1.42 美元）。
合并净收益，即计入特殊经营收入和全部证券出售净收益之后的收益，由上年的 10,553,000 美元（每股 1.48 美元）增至 23,656,000 美元（每股 3.32 美元）。
尽管报告数字很高，就实力的真正增强而言，1984 年只是平平的一年。“正常”经营净收益增长令人满意，但总净收益大幅膨胀，仅因为一项特殊经营收入，以及兑现了一部分在更早年份形成的有价证券未实现升值。
西科金融有两家主要子公司：帕萨迪纳的互助储蓄，以及总部在芝加哥、从事钢材仓储和特种金属产品业务的精密钢铁。刚结束的两个年度，合并净收益分项如下（除每股金额外，单位为千美元）〔1〕：
| 年度 | 互助储蓄“正常”经营净收益 | 精密钢铁业务“正常”经营净收益 | 其他“正常”经营净收益〔2〕 | 互助储蓄远期购买 GNMA 凭证承诺的未实现升值收益 | 证券出售净收益〔3〕 | 西科金融合并净收益 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 1984 年 12 月 31 日年度 | 3,476 | 2,034 | 4,550 | 458 | 13,138 | 23,656 |
| 西科金融每股金额（美元） | 0.49 | 0.29 | 0.64 | 0.06 | 1.84 | 3.32 |
| 1983 年 12 月 31 日年度 | 3,046 | 1,622 | 3,839 | — | 2,046 | 10,553 |
| 西科金融每股金额（美元） | 0.43 | 0.23 | 0.54 | — | 0.28 | 1.48 |
〔1〕所有数字均已扣除所得税。
〔2〕已扣除利息及其他公司费用。收入来自拥有互助储蓄总部办公楼——主要出租给外部租户——以及在储贷子公司之外持有的现金等价物和有价证券的利息及股息。
〔3〕包括 1,080,000 美元（每股 0.15 美元）；采用另一种会计处理时，这笔金额可能同时（1）转入另一收入类别，（2）增加 1,765,000 美元（每股 0.25 美元）。详见下文“1984 年报告中的特殊收入和若干会计怪现象”。
以上对同一收益总额的分项，与经审计财务报表略有不同；后者遵循西科金融外部审计师不时解释的标准会计惯例。我们提供补充分项，是因为认为它对股东有用。
本信很大一部分逐字重复了去年信件，只更新数字。之所以重复措辞，是因为我们认为：（1）重复内容仍然正确，值得再说；（2）对西科金融来说，用于改变措辞的时间和金钱，花在别处会更好。
办公楼照片及互助储蓄（PDF 第 3 页）
不过，节省并非支配一切。去年为避免拍新照片的费用，年报用了互助储蓄大楼的旧照片，照片中那些 1960 年代汽车引来如此多玩笑，以至于我们略微打开了钱袋。股东把本报告封面内侧的新照片与旧照片比较，会发现这些年树木长大了许多。幸运的是，大楼价值也一样。详见本信最后部分。大楼很好用，吸引了高质量租户，我们将他们视为朋友；它不断提醒我们，当年负责兴建的西科金融高管路易斯·R. 文森蒂和理查德·D. 阿斯顿具有良好判断力。
互助储蓄
互助储蓄 1984 年“正常”经营净收益为 3,476,000 美元，比上年的 3,046,000 美元增加 14.1%。两年的这类收益在经济意义上都真实，以储贷行业报告收益衡量，质量大概至少处于平均水平，但并未达到可能的最高质量，因为收益全部或部分来自把互助储蓄纳入母公司合并所得税申报所取得的税收节省。这类收益质量不是最高，因为未来税法变化可能削弱它们；与按最高公司税率以现金足额缴税、日后发生经营亏损时可向美国国税局退回税款的正常经营收益相比，它们为未来逆境留下的缓冲储备也较少。
本年度报告末尾列有互助储蓄 1983 和 1984 年末独立资产负债表。表中显示：（1）储蓄账户总额由上年的 2.03 亿美元增至 2.28 亿美元；（2）股东权益与储蓄账户负债之比很高，可能是任何成熟美国储贷机构中最高的；（3）相当大一部分储蓄账户负债有现金等价物和有价证券相抵；（4）1984 年末贷款组合——主要是房地产抵押贷款——约为 9,500 万美元，比 1983 年末的 1.07 亿美元下降 11%。1984 年末贷款组合的平均固定利率仅为 7.63%，可能是任何美国储贷机构中最低的，而且远低于如今为留住储蓄账户必须支付的平均利率。
这种资本充裕、抵押贷款利率偏低的状况来自：（1）多年前以高于平均水平的利率成功经营建筑贷款；（2）1980 年出售所有分支机构，仅保留帕萨迪纳总部街对面大型购物中心内的附属网点，出售条件使其大型抵押贷款组合中只有收益率最低的贷款保留下来；（3）出售网点后大幅压缩抵押贷款发放；（4）近些年，无论利率升得多高，每年仍有利润。
互助储蓄保持盈利，是因为旧有低收益固定利率抵押贷款组合的不利影响，被庞大的股东权益，以及有价证券——公用事业优先股、免税债券和普通股——的税收等值收益率所带来的有利影响超过；这些证券的税收等值收益率大大高于一般储贷机构抵押贷款组合的收益率。过去三年，旧有低收益固定利率抵押贷款组合因还款而每年缩减 9.8%，预计仍将以大致相同速度缩减。
抵押贷款组合及行业变化（PDF 第 4 页）
随着组合缩减，贷款信用质量问题已经减少到微不足道的程度，因为旧贷款所担保的房地产拥有大量权益，支持已发放的有担保信用。手头因止赎取得的房地产，主要是圣巴巴拉 22 英亩空地，大部分面向海滨；经过长期持有，其价值显然已大大超过资产负债表上 200 万美元的账面成本。
不过应注意，从实质而非会计形式看，互助储蓄抵押贷款组合 1984 年并没有按上文所述下降 11%；该百分比来自比较经审计年末资产负债表上的贷款总额。互助储蓄已经同意在 1986 年以约 1,900 万美元购买美国政府担保的抵押贷款等价物——GNMA 凭证，并购买了到期日接近凭证购买时间的美国中期国债，为这项远期承诺预先筹资。考虑这项远期购买 GNMA 凭证承诺后，互助储蓄的抵押贷款组合在实质上于 1984 年增长约 7%。
抵押贷款持有量在实质上增长，反映了互助储蓄希望把至少 60% 的资产保留在抵押贷款或其等价物中。这正是联邦住房贷款银行委员会对储贷业明智提出的要求：如果希望保留与银行分开的监管体系，就应如此。预计原有利率为 7.63% 的贷款将因还款稳步缩减，再结合购买利率高得多的新抵押贷款或等价物，互助储蓄期望适时显著提高整个组合的平均利率，从而在储蓄账户利率不大幅上升的情况下改善收益。以约 1,900 万美元购入、1986 年交割的 GNMA 凭证，预计按该价格收益率约为 15%，由此开始把抵押贷款组合收益率“调配”到更高平均水平的过程。
近年来，利率以及银行业和储贷业监管结构出现巨变，互助储蓄以自己的方式适应。在互助储蓄和储贷业其他机构，过去的标准做法是向储户短期借款，以固定利率抵押贷款长期放贷，使股东权益承担很高财务杠杆，并给抵押借款人宽松的提前还款条件。这一做法数十年来有利可图，但一直含有类似“飓风风险”的危险。1981—1982 年利率升至前所未有的水平并造成普遍亏损，等同于飓风的灾难出现了。此前股东取得好结果，只因为利率稳定或缓慢上升，而贷款组合在促进增长、保护经营利差的监管结构下不断迅速扩张。这种结构规定，所有受保险保障的储蓄账户支付的固定利率，要略高于银行规定的低利率。储贷机构由此获得了一点相对于银行的吸存利率优势，同时两类机构的竞争压力都受到抑制。
虽然利率从 1981—1982 年高峰回落，过去低且缓慢变化的利率显然已随风而逝；政府过去对储蓄账户利率竞争的限制，以及给予储贷机构而非银行的优惠待遇，也不复存在。但美国政府的联邦储贷保险公司（FSLIC）仍像过去一样，给储贷业储蓄账户提供保险。
竞争、监管及经营风险（PDF 第 5 页）
这很可能使许多储贷机构越来越大胆。对于充分竞争而存款有保险的机构，某种格雷欣法则——“坏的放贷做法驱逐好的放贷做法”——可能开始起作用。谨慎机构会越来越多地模仿那些表面高收益的贷款和投资策略，因为竞争者似乎正靠它们，既出高价夺走储蓄账户，又能报告可观收益。如果“大胆行事驱逐保守行事”，大胆授信一旦出问题，最终可能造成普遍资不抵债。
若储贷业发生严重信用质量问题，只会加重短期借款、固定利率长期放贷带来的问题。后一个问题远未完全消除，每当利率迅速上升，即使借款人信用质量极好，它也会以惊人速度摧毁股东财富。
在现任主席埃德温·R. 格雷领导下，联邦住房贷款银行委员会与西科金融有同样担忧。西科金融赞成它通过监管和“口头劝导”限制两类行为可能带来的愚蠢后果：（1）把美国政府信用分享给乐观的新储贷业参与者；他们常来自房地产开发和证券经纪行业，扩大的投资权限给他们充分冒险空间；（2）整个储贷业的高财务杠杆，结合固定利率资产与负债持续的期限错配。逻辑和历史都表明，格雷先生勒紧缰绳是对的，但这一工作并不受欢迎，因为许多有影响力、渴望活动的人感到缰绳束缚，便制造政治压力，反对哪怕有限、而且几乎肯定不足的财务纪律。这些纪律要求金融机构像桥梁一样拥有显著安全边际，以保护联邦存款保险体系。西科金融既不乐观地认为现行储贷规则能经受时间考验，也不认为在迟早到来的巨大麻烦出现前，规则会发生重大改变。
制定短期计划，让互助储蓄明年报告收益大幅增加，几乎易如反掌。比如，对以 100,000 美元为单位的大额存款支付高利率，大幅扩充账户，再将所得资金和手头现金等价物投向长期抵押贷款，赚取可观的当前利差，并将部分贷款发放费提前计入收入。然而，考虑长期风险后，要找到稳健计划困难得多。货币是最终的同质、可互换商品。在新秩序下，机构不仅在贷款端处于艰难竞争的商品型业务中，还发现，政府保险保障下支付给储户的利率一经放开，每家竞争机构实际上都拥有无限信用，只要支付高于普遍储蓄利率的溢价，就能为扩充放贷筹资。在此条件下，考虑全部风险，包括主要受短期效果驱动的竞争者制造的风险，要长期取得有吸引力的股东权益回报，自然困难。怎么可能不是如此？
几年前，大约互助储蓄通过收缩贷款和财务杠杆应对新局面时，大多数其他机构决定继续积极放贷，改用新的可调整利率抵押贷款，把部分、但远非全部利率波动风险移给房主。
储贷收益与存款增长的代价（PDF 第 6 页）
尽管这种新型可调整利率抵押贷款得到广泛使用，储贷业收益仍像过去一样，在相当程度上依赖以下利差来源：（1）短借长贷；和／或（2）贷款只有承担相对于同期限政府支持证券相当大的信用风险，才能定出足够高的价格获利。
当前，大胆的竞争者带来强烈竞争，同时利率波动风险很高，储贷业每年报告有吸引力的收益，往往仅因两个如今更容易出现的事件都没有发生：（1）利率急升；（2）普遍信贷损失。因此，每个报告良好的年份，都像得克萨斯州飓风保险公司因为未遇飓风而报告满意收益的一年。互助储蓄也相当程度处于这种不安地位，并将继续如此。它还未形成满意的长期策略，仍在寻找。它 1980 年出售分支机构时曾特立独行，此后其他储贷机构和大型银行也开始在一定程度上采用这种做法；它未来大概仍将特立独行。它会寻找某种非标准方式，在提供有社会建设性的服务时，取得可以接受的利润，并使股东资本风险在考虑可能收益之后处于可以接受的水平。
通过保持异常充裕的资本和流动性，并拥有同样如此的母公司，互助储蓄希望最终特别受到联邦和州监管机关认可，具备稳健再扩张的条件。扩张可能很大，也可能需要母公司向其追加股东投资。
从增量效果看，近期储蓄账户的增长是一项亏损业务，因为互助储蓄支付的利息和其他费用，超过了将所得资金投入远高于监管流动性要求的短期生息投资所取得的收入。而且，部分附带费用可能尚未入账。适当时候——自 1985 年起——互助储蓄虽因股东权益占总负债比例很大，给 FSLIC 几乎不带来风险，却仍须按自身总规模缴纳额外保险费，帮助 FSLIC 保护其他终于被确认资不抵债的储贷机构账户持有人。FSLIC 是为储贷机构账户安全提供保险的美国机构。在此过程中，互助储蓄实际上因吸收新储蓄而追溯支付额外的利息等值费用。
它眼下的处境，像一位清醒、谨慎、每年只开 2,000 英里汽车的驾驶员：活动有限使他处于不利地位，却只要活着就被迫支付共同分摊、统一标准的保险费，因为他被纳入一个责任保险池。这个池子（1）几乎全由糟得多的风险组成；（2）包含相当多曾因酒驾被定罪的旅行推销员；（3）部分由于制度设计，在责任发生很久后才发现它们。在这样的条件下有意增加储蓄，反映出相当程度、也许像米考伯先生那样的乐观：互助储蓄最终会有更好的想法和机会，其管理人员，包括董事长，会少犯一些过去曾参与、导致如今所抱怨困难的那类错误。
精密钢铁及其他经营收入（PDF 第 7 页）
以上评论旨在向西科金融股东传达管理层所见现实，不应被视为对 FSLIC 管理层的批评。考虑到经济和法律变化、政治压力、异常繁重的工作、新问题和有限资源，近些年 FSLIC 管理层的表现几乎称得上英勇。
精密钢铁
精密钢铁位于芝加哥郊外伊利诺伊州富兰克林帕克，于 1979 年 2 月 28 日以约 1,500 万美元收购。价格大致相当于账面价值；公司存货按保守的后进先出法计量，并持有可观现金。更重要的是，它从小规模起步，通过长期坚持一位有才能的创始人及其继任者培育的稳健、以客户为本的经营价值观，达到如今地位。精密钢铁拥有一家基础稳固的钢材服务中心，以及一家制造和分销工具间用品与其他特种金属产品的子公司。
精密钢铁各项业务 1984 年贡献“正常”经营净收益 2,034,000 美元，比 1983 年的 1,622,000 美元增加 25%。1984 年如此大幅的利润增长并未预料到，主要归因于：（1）销售额增加 20%，达到 55,098,000 美元；（2）采购钢材时部分批量订单获得有利价格。
考虑收购时加入西科金融合并财务状况的财务杠杆，在戴维·希尔斯特罗姆领导下，精密钢铁的业务如今相当令人满意。1984 年的成绩可能难以再现。
收购后不久，我们批准了钢材仓储设施的大规模实体扩建，包括在北卡罗来纳州夏洛特建设新楼。新楼和整个北卡罗来纳州业务如今都很成功，1984 年贡献销售额 8,589,000 美元，利润率高于经营已久的芝加哥总部设施。
精密钢铁的名称虽然平凡，业务质量却比纯商品型业务高出几个层次。许多客户需要专业等级的高质量冷轧带钢短期内可靠供应、合理价格、精良的按单切割技术，以及供应短缺时仍被记挂。他们正确认为，在精密钢铁市场区域内没有完全可比的替代者。事实上，许多远离芝加哥和夏洛特的客户，例如洛杉矶客户，也专门寻求它的服务。
西科金融仍有兴趣利用可动用流动资产，合理扩充精密钢铁业务。
所有其他“正常”经营净收益
扣除所付利息和一般公司费用后，其他“正常”经营净收益由 1983 年的 3,839,000 美元增至 1984 年的 4,550,000 美元。来源为：（1）帕萨迪纳办公楼街区的租金，租金总额 2,078,000 美元，不含互助储蓄支付的租金；该物业主要出租给外部租户，互助储蓄是底层租户；（2）精密钢铁及其子公司、母公司层面持有的现金等价物和有价证券产生的利息及股息。
证券收益与特殊会计处理（PDF 第 8 页）
证券出售净收益
西科金融证券出售税后净收益合计，由 1983 年的 2,046,000 美元增至 1984 年的 13,138,000 美元。1984 年的巨额收益并不表示当年有特别的才智或好运，只是恰好在这一年兑现了往年形成的未实现升值。
1984 年证券收益中有 1,080,000 美元，如采用另一种会计处理，会同时：（1）转入另一收入类别；（2）增加 1,765,000 美元。详见下一节。
1984 年报告中的特殊收入和若干会计怪现象
本年度报告中经审计的合并净收益，对于截至 1984 年 9 月 30 日的九个月而言，比西科金融此前已发布、覆盖该九个月的季度报告数字，合计低 1,328,000 美元，每股低 0.19 美元。
之所以向下重列此前报告收益，是因为年末结束后，外部审计师对适用于一项特殊商业交易的公认会计原则，作出了我们未预料到的解释。
这项特殊交易是通用食品公司根据一份书面安排，支付现金，将西科金融持有的通用食品股票转回通用食品。安排明确意在创造与股息完全等值的结果，并使西科金融对通用食品的持股比例始终不变。在此情形下，所得税法自然把形式上的通用食品股票“出售”全部所得视为股息；美国国税局和西科金融对于其基础经济实质的看法也是如此。去年一个几乎相同的案例中，外部审计师为包含西科金融的合并集团批准了与向国税局按实质股息申报一致的会计处理。西科金融 1984 年季度收益报告沿用这一先例，未受反对。但经过大量审议，外部审计师在 1985 年初决定，将 1984 年与通用食品的交易视为出售，而非股息等价物；唯所得税拨备仍按实质股息基础计算。
从西科金融股东角度看，外部审计决定的结果是：若西科金融与审计师分歧导致经审计账目存在错误，现在的错误也是低报收益。西科金融 1984 全年经审计净收益，比依照我们对实质的看法、把交易全部所得报告为特殊股息或股息等价物时，低 1,765,000 美元，每股低 0.25 美元。无论哪种处理，这项交易收入都报告为“特殊”收入或不规则来源的证券收益；无论哪种处理，1984 年末资产负债表也完全一样，唯一差别是：按西科金融观点，对相同数量的通用食品持股，税后账面成本应高 1,765,000 美元，而该增量也应增加西科金融账面净资产。
会计处理的解释（PDF 第 9 页）
虽然我们在这一会计问题上不同意外部审计师，仍能对以下两点表示赞许：（1）为寻找审计师最新判断中的最佳答案，不再过分强调逐年一致；（2）考虑到公司客户通常偏好反方向的决定，审计师在有疑虑时选择可能低报收益的决定。
如果西科金融经营一家全国性会计合伙事务所，也会希望建立一种制度，让不受保留客户压力影响的高层合伙人，可以推翻现场合伙人主张的会计决定。因此，我们很难抱怨审计管理体系前后不一的信息，即使它迫使我们在 1984 年末更改此前报告的季度收益数字。不过，在这个模糊案例里，我们恰好知道国内一位最杰出的会计师同意西科金融的观点，必须承认，我们对命运有一点恼火。西科金融特别努力向股东提供高质量报告。例如，只有涉及竞争性专有信息，如有价证券交易时，我们才有意将沟通限制在法律最低要求。因此，当外部注册会计师事务所的审计质量控制体系挑中西科金融，强迫重列以前给股东的数字时，我们的感觉很像一位杨百翰大学里极其重视职责的工程学生，在国民警卫队为控制校园骚乱而开展的必要行动中，意外遭到催泪瓦斯攻击。
我们在这里详细讨论西科金融一小部分收益重列，只因为全年年末审计若调低此前季度报告已确认赚得的收入，在多数情况下对股东是坏信号。因此，充分解释是适当的。
季度与最终收益数字不一致，并非西科金融 1984 年经审计财务报表中唯一会计怪现象。如上面非常规收益分项强调的，远期购买抵押贷款等价物承诺的未实现升值 458,000 美元，被计入互助储蓄 1984 年收入，看起来很奇怪。这只是因为承诺是在商品交易所的期货市场作出的。若用其他方式，例如简单合同，对相同抵押贷款等价物作出远期购买承诺，按适用会计规则，就不会将同样的未实现升值列为收入。而且，虽然升值已在 1984 年损益表确认为收入，股东仍须深入查看经审计财务报表的一条附注，才能找到产生该升值的抵押贷款等价物的唯一说明。资产负债表本身只披露短期投资，在这里是美国中期国债；其所得将在 1986 年用于履行购买抵押贷款等价物的远期承诺。
还有一件看起来奇怪的事：考虑到 FSLIC 成员身份不久将给互助储蓄带来大量额外费用，经审计合并资产负债表仍包含 4,146,000 美元预付 FSLIC 保费，没有抵减预计分担 FSLIC 责任的新成本。我们并不反对这里采用的会计惯例。综合所有复杂情况与利益，会计行业对文明的贡献是不错的；长期以来，与 FSLIC 的关系一直是储贷业的宝贵资产，其共同分摊性质没有实际不利后果；而会计和公共政策方面的考量，都不支持迅速发明新的会计惯例，依据已知事实，在当前财务报表中预先确认 FSLIC 成员身份未来负担的增加。
会计沟通及合并资产负债表（PDF 第 10 页）
不过，会计惯例要求的这些怪现象，至少西科金融将其诊断为怪现象，而整体上这些要求大概是明智的，确实促使我们在管理层信件里用非常规方式分解和讨论收益，并提醒股东留意审计附注。要尽可能充分理解管理层所见经济现实，附注和信件都不可缺少。
当然，多数注册会计师与西科金融都认识到：如果会计惯例创造的形象与管理层所见经济现实不一致，经审计报表若没有附上一封陈述管理层观点的信件，就构成一种不恰当地不完整的年度股东沟通。适当标准化的会计所能传达的信息有其限度。多年来，西科金融外部审计师，以及母公司审计师，尽管对此没有外部审计管辖权，仍相当支持我们通过管理层信件扩大数字信息沟通的做法。
像 1984 年通用食品交易这样、引发特殊股息等价收入和报告怪现象的书面安排，很难期待每年都能达成。不过，根据已签署协议，西科金融预计 1985 年还会与通用食品发生更多同类交易，合计金额可能比 1984 年略小。
合并资产负债表及相关讨论
西科金融的合并资产负债表：（1）保持与一家以合并净资产支持对他人大量未履行承诺的公司相称的实力；（2）反映了我们仍未收购额外业务，因为虽然一直寻找，考虑股东利益后，找不到可按合理价格取得的业务。
随附财务报表附注 2 显示，截至 1984 年 12 月 31 日，有价权益证券合计市值比合计成本高约 1,300 万美元，较一年前约 2,900 万美元大幅减少。
西科金融帕萨迪纳办公楼街区，含互助储蓄使用空间，净可出租面积约 165,000 平方英尺，市值大大高于账面价值。这由两点证明：（1）房地产抵押债务为 5,182,000 美元，固定利率 9.25%，超过 1984 年 12 月 31 日资产负债表上折旧后账面价值 3,069,000 美元；（2）偿付抵押债务后，目前仍为西科金融提供可观净现金流。
将总债务与总股东权益及总流动资产相比，西科金融仍处于审慎地位。我们惯常在具体需要出现前，先借入一定数额长期资金，以最大限度保持财务灵活性，面对危险和机会。
预计合并企业的资产负债表实力，将适时用于一项或多项业务扩展。但这需要耐心，因为适合机会并非总在眼前。
投资集中、回报及股息（PDF 第 11 页）
随附财务报表附表 I 显示，普通股投资往往集中于极少数公司。储贷子公司中的投资如此，在其他地方暂时持有、等待出售为业务扩展筹资的投资也如此。通过这种集中，我们希望更好理解所作少数几项决策。
西科金融报告的年度合并净收益与报告的合并股东权益之比，在 1982—1984 年约为 13%：（1）相当程度依赖本质上不规则的证券收益；（2）即使如此，在股东看来仍有不足。西科金融起初是一家储贷控股公司，后来该行业变得非常艰难，多数股东权益的真实价值，而非所报告账面价值，受到损害，尤其在 1981—1982 年。我们与行业其他机构一样受到损伤，一边评估损害、修补船只，一边缩帆慢行，而没有为求快速前进把所有帆升起来。不过，最终有助于股东的进展，并不限于这期间整齐列在损益表上的部分。近年（1）报告股东权益总额，以及（2）其中位于西科金融储贷板块之外的比例，都有增加，预计对未来有用。
1985 年 1 月 24 日，西科金融将正常季度股息由每股 14½ 美分提高到 15½ 美分，将于 1985 年 3 月 7 日支付给截至 1985 年 2 月 19 日营业结束时在册的股东。
本年度报告包含向证券交易委员会提交的 Form 10-K 报告，提供西科金融及子公司详细资料，也包含带有大量附注的经审计财务报表。和往年一样，请各位仔细阅读。
查理·T. 芒格
董事长
1985 年 2 月 12 日