根据用户提供的 PDF 翻译全文。原文为股东信，保留原文论述与编排。
来源信息
- 原题：Wesco Financial Corporation — Letter to Shareholders（Annual Report 1983）。
- 作者：查理·T. 芒格（Charles T. Munger），董事长。
- 所述财年：1983 年；签署日期：1984 年 2 月 3 日。
- 原始资料：股东信 PDF（Worldly Partners 存档）；翻译依据为用户提供的同名本地 PDF。
全文译文
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1983 年年度报告；1983 年 Form 10-K 年度报告。
致股东（PDF 第 2 页）
致我们的股东：
1983 日历年度的合并正常经营收益（即未计入出售证券、抵押贷款和重要固定资产的全部净收益）由上年的 7,221,000 美元（每股 1.02 美元）增至 8,507,000 美元（每股 1.20 美元）。
合并净收益（即计入出售证券、抵押贷款和重要固定资产的净收益之后）由上年的 11,502,000 美元（每股 1.62 美元）降至 10,553,000 美元（每股 1.48 美元）。
西科金融有两家主要子公司：位于帕萨迪纳的互助储蓄，以及总部在芝加哥、从事钢材仓储和特种金属产品业务的精密钢铁。刚结束的两个年度，合并净收益分项如下（除每股金额外，单位均为千美元）：
| 年度 | 互助储蓄正常经营净收益 | 精密钢铁业务正常经营净收益 | 其他正常经营净收益〔1〕 | 出售证券、抵押贷款和重要固定资产的净收益〔2〕 | 西科金融合并净收益 |
|---|---|---|---|---|---|
| 截至 1983 年 12 月 31 日年度 | 3,046 | 1,622 | 3,839 | 2,046 | 10,553 |
| 西科金融每股金额（美元） | 0.43 | 0.23 | 0.54 | 0.28 | 1.48 |
| 截至 1982 年 12 月 31 日年度 | 3,482 | 327 | 3,412 | 4,281 | 11,502 |
| 西科金融每股金额（美元） | 0.49 | 0.05 | 0.48 | 0.60 | 1.62 |
〔1〕已扣除利息及其他公司费用。收入来自拥有互助储蓄总部办公楼（主要出租给外部租户），以及在储贷子公司之外持有的现金等价物和有价证券产生的利息、股息收入。
〔2〕1982 年数字包括合并企业整体实现的证券净收益 6,706,000 美元，合西科金融每股 0.94 美元，扣除了出售抵押贷款支持证券造成的损失 2,425,000 美元，合每股 0.34 美元。1983 年数字全部为此类证券净收益。所有数字均为税后金额。
以上对同一收益总额的分项方式，与经审计财务报表和新闻公告中采用的标准会计惯例略有不同。我们提供这一补充分项，是因为认为它对股东有用。
互助储蓄
互助储蓄 1983 年正常经营净收益为 3,046,000 美元，比上年的 3,482,000 美元下降 12.5%。这两年的正常经营净收益在经济意义上都是真实的，而且以储贷行业报告收益的质量衡量，大概至少处于平均水平，但仍未达到可能的最高质量，因为这些收益来自把互助储蓄纳入母公司的合并所得税申报而取得的所得税节省。由此产生的收益质量并非最高，因为与那些已按最高公司税率以现金足额缴税、日后如发生经营亏损可以向美国国税局退回所缴税款的正常经营收益相比，它们为未来逆境留下的缓冲储备更少。
互助储蓄（续，PDF 第 3 页）
本年度报告末尾列出了互助储蓄 1982 年和 1983 年末的独立资产负债表。表中显示：（1）储蓄账户总额由上年的 1.68 亿美元增至 2.03 亿美元；（2）股东权益对储蓄账户负债的比率非常高，可能是美国任何成熟储贷机构中最高的；（3）相当大一部分储蓄账户负债有现金等价物和有价证券相抵；（4）1983 年末抵押贷款组合约为 1.06 亿美元，比 1982 年末的 1.21 亿美元下降 12%。1983 年末该组合的平均固定利率仅为 7.48%，可能是美国储贷机构中最低的，而且远低于如今为留住储蓄账户必须支付的平均利率。
互助储蓄资本充裕、抵押贷款利率偏低的状况，来自：（1）多年前以高于平均水平的利率成功经营建筑贷款；（2）1980 年出售所有分支机构，仅保留帕萨迪纳总部街对面一家大型购物中心内的附属网点，交易条款使其大型抵押贷款组合中只有收益率最低的贷款被保留下来；（3）出售分支机构后大幅压缩抵押贷款发放。
互助储蓄一直保持盈利，因为其庞大的股东权益，以及有价证券——公用事业优先股、免税债券和普通股——的税收等值收益率带来的有利影响，超过了低收益固定利率抵押贷款组合的不利影响；这些证券的税收等值收益率大大高于一般储贷机构抵押贷款组合的收益率。过去三年，低收益固定利率抵押贷款组合因还款而每年缩减 8.5%，预计仍将以大致相同速度缩减。
近年来，利率以及银行业和储贷业监管结构出现巨大变化，互助储蓄以自己的方式进行了适应。互助储蓄和储贷业其他机构过去的惯常做法，是向储户短期借款，再以固定利率抵押贷款长期放款，让股东权益承担很高的财务杠杆，并给予抵押借款人宽松的提前还款条件。这一做法数十年来一直有利可图，却始终包含某种类似“飓风风险”的危险。1981—1982 年，利率升至前所未有的水平，造成普遍亏损，等同于飓风的灾难终于到来。此前股东获得良好结果，只因为利率保持稳定或缓慢上升，而抵押贷款组合在一种既促进增长、又保护经营利差的监管结构下，持续迅速扩张。这一结构规定，所有受保险保障的储蓄账户必须支付固定利率，略高于对银行规定的低利率。因此，储贷机构获得了相对于银行的一点吸存利率优势，同时两类机构承受的竞争压力都减轻了。
虽然利率已从 1981—1982 年的高峰回落，但往年低且缓慢变化的利率显然已随风而逝，政府过去对储蓄账户利率竞争的限制，以及给予储贷机构而非银行的优惠待遇，也同样不复存在。然而，美国政府的一个机构——联邦储贷保险公司（F.S.L.I.C.）——仍像过去一样为储贷业储蓄账户提供保险。这很可能使许多储贷机构的行为越来越大胆。在充分竞争、但存款有保险的机构中，某种格雷欣法则——“坏的放贷做法驱逐好的放贷做法”——可能开始起作用。
互助储蓄（续，PDF 第 4 页）
谨慎的机构会越来越多地模仿那些看起来收益很高的贷款和投资策略，因为竞争者似乎正是靠这些策略，既出高价夺走它们的储蓄账户，又能报告可观收益。如果确实如此，如果“大胆行事驱逐保守行事”，那么大胆授信一旦出问题，最终可能造成普遍资不抵债。
而如果储贷业出现严重的信贷质量问题，只会在短借长贷、长期贷款利率固定这一问题上再添麻烦。后一个问题远未完全消除；只要利率迅速上升，它就会以惊人的速度摧毁股东财富，即使抵押借款人或其他借款人的信用质量非常好也不例外。
要为互助储蓄制定一个短期经营计划，让它明年报告的收益大幅增加，几乎易如反掌。例如，可以对以 100,000 美元为单位的大额存款支付高利率，极大扩充储蓄账户，再把所得资金和手头现金等价物投向长期抵押贷款，取得当前可观的利差；此外，还能把部分贷款发放手续费提前计入收益。然而，考虑长期风险后，要找到稳健的经营计划就困难得多。货币是最终的同质、可互换商品。在新的秩序下，储贷机构不仅在放贷一端处于艰难竞争的商品型业务中，而且发现，政府保险保障下的储户利率一经放开，每一家竞争机构实际上都拥有无限的信用，只要支付高于储蓄账户普遍利率的溢价，就可以为扩大放贷筹资。在这种情况下，考虑所有风险，包括那些主要受短期效果驱动的竞争者所制造的风险，要长期取得有吸引力的股东权益回报，自然很困难。怎么可能不是这样呢？
几年前，大约在互助储蓄以压缩放贷应对新局面的同时，其他大多数储贷机构却决定继续积极放贷，改用新的可调整利率抵押贷款，把部分、但远非全部利率波动风险转移给房主。尽管这种新贷款被广泛采用，储贷业收益仍像过去一样，在很大程度上依赖来自以下行为的利差：（1）短期借款、长期放贷；和／或（2）发放只有承担相当大的信用风险，才可能定出足够高价格而赚取利润的贷款；这里的风险，是相对于持有相同期限、由政府支持的证券而言。
当前，大胆的竞争者带来激烈竞争，同时利率波动风险很高，结果往往是：只有两个如今更可能发生的事件都未出现，才会有一年看起来很好的报告收益。这两个事件是：（1）利率急升；（2）普遍的信贷损失。因此，每一个报告良好的年份，都很像得克萨斯州飓风保险公司因为没有发生飓风而报告满意收益的年份。互助储蓄也相当程度地处于这种令人不安的地位，并且将继续如此。它尚未找到令自己满意的长期经营策略，仍在寻找。正如过去 1980 年出售分支机构时它显得特立独行——如今其他储贷机构和大型银行也开始在一定程度上采用这一做法——它未来大概仍会与众不同。它将寻找一种非标准方式，在提供对社会有建设性的服务时，获得可以接受的利润，并使股东资本所承担的风险水平在考虑可能收益之后也可以接受。
互助储蓄（续，PDF 第 5 页）
通过保持不同寻常的资本实力和流动性，并拥有一家同样如此的母公司，互助储蓄希望最终特别受到联邦和州监管机关的认可，具备再次稳健扩张的条件；这种扩张可能相当大，也可能需要母公司向互助储蓄追加股东投资。
为预期中最终能够稳健扩充储贷业务做准备，互助储蓄在 1983 年没有大举促销或投放广告，却始终对中等规模的所谓“货币市场利率账户”支付比多数竞争者高约 0.5 个百分点的年利率。这类储蓄账户可随时提取而无罚金，每月最多允许用支票提款三次。互助储蓄的大多数此类账户金额介于 10,000 至 100,000 美元之间。对这一类账户略微提高报价的做法，小幅减少了 1983 年收益，并带来了所报告 3,600 万美元储蓄增长中的大部分。
精密钢铁
西科金融的精密钢铁子公司位于芝加哥郊外伊利诺伊州富兰克林帕克，于 1979 年 2 月 28 日以约 1,500 万美元购得。这一价格大致相当于账面价值；该公司以保守的后进先出会计法计量存货，并持有可观现金。更重要的是，一位有才能的创始人及其继任者，长期培育稳健、以客户为本的经营价值观，使公司从一个小规模起点发展到如今的地位。精密钢铁拥有一家根基稳固的钢材服务中心，以及一家制造和分销工具间用品及其他特种金属产品的子公司。
精密钢铁各项业务 1983 年贡献正常经营净收益 1,622,000 美元，比 1982 年的 327,000 美元增加 396%。增长主要来自：（1）冷轧带钢市场总体改善；（2）1983 年没有重复 1982 年纠正一次经营错误时发生的特殊损失。这一错误是进入量具分销业务，当时现任西科金融董事长亲自参与了决策；如果判断更好，本不该批准这一项目。
考虑到收购时加入西科金融合并财务状况中的财务杠杆，在戴维·希尔斯特罗姆领导下，精密钢铁如今的业务表现令人满意。从 1982 年令人失望的表现中改善，值得欢迎。预计 1984 年不会朝任何方向发生剧烈变化。
西科金融收购精密钢铁后不久，批准大幅扩建钢材仓储设施，包括在北卡罗来纳州夏洛特新建一栋建筑。新建筑和整个北卡罗来纳州业务如今都取得成功，1983 年贡献销售额 7,605,000 美元，其利润率高于经营已久的芝加哥总部设施。
精密钢铁的业务虽然名称平凡，但质量比纯粹的商品型业务高出几个层次。许多客户需要专业等级的高质量冷轧带钢能够在短时间内可靠供货、价格合理、按订单切割的技术精良，并在供应短缺时仍被记挂在心。他们正确地认为，在精密钢铁的市场区域内，没有完全可比的替代供应商。事实上，许多远离芝加哥和夏洛特的客户，例如洛杉矶的客户，也会专门寻求精密钢铁的服务。
其他收益及资产负债表（PDF 第 6 页）
西科金融仍有兴趣利用可动用的流动资产，合理扩充精密钢铁的业务。
所有其他正常经营净收益
扣除所付利息和一般公司费用后的所有其他正常经营净收益，由 1982 年的 3,412,000 美元增至 1983 年的 3,839,000 美元。来源包括西科金融帕萨迪纳办公楼街区的租金，租金总收入为 2,609,000 美元，其中包括互助储蓄支付的租金；该物业主要出租给外部租户，互助储蓄是底层租户。其余来源是精密钢铁及其子公司、母公司层面所持现金等价物和有价证券产生的利息、股息。
出售证券、抵押贷款和重要固定资产的净收益
西科金融合计特殊税后净收益，由 1982 年的 4,281,000 美元降至 1983 年的 2,046,000 美元。1982 年的净收益由出售证券的 6,706,000 美元收益，抵减互助储蓄出售抵押贷款支持证券的 2,425,000 美元损失构成。1983 年未发生出售抵押贷款或抵押贷款支持证券的损失。
合并资产负债表及相关讨论
西科金融的合并净资产支持着对他人的大量未履行承诺，因此合并资产负债表继续保持与此相称的实力。如随附财务报表附注 2 所示，截至 1983 年 12 月 31 日，西科金融有价权益证券的合计市值比合计成本高约 2,900 万美元。此外，帕萨迪纳办公楼街区的市值远高于账面价值；其净可出租面积约为 145,000 平方英尺，包括互助储蓄使用的空间。该房地产的抵押债务为 5,166,000 美元，固定利率 9.25%；债务金额现已超过它在 1983 年 12 月 31 日西科金融资产负债表上的折旧后账面价值 3,077,000 美元。将总债务与股东权益总额、流动资产总额相比，西科金融仍处于审慎的地位。我们的惯常做法是在具体需要出现之前先借入一定数量的长期资金，以最大限度保持财务灵活性，面对危险和机会。
预计合并企业的资产负债表实力，将在适当时候用于一项或多项业务扩展。不过，这种扩展活动需要耐心，因为合适机会并非总是存在。
如西科金融财务报表附表 I 所示，普通股投资往往集中于极少数公司；储贷子公司内的投资如此，在其他地方暂时持有、等待出售以筹集业务扩展资金的投资也如此。通过这种集中做法，我们希望对少数几项决策形成更好的理解。
西科金融年度合并净收益与合并股东权益的比率，在 1982—1983 年约为 9%，从西科金融股东的角度看仍不具吸引力。西科金融最初是一家储贷控股公司，后来所在业务变得极为艰难。我们一直缩帆慢行，没有为了快速前进而把所有帆都升起来。不过，最终有益于股东的进展，并不限于损益表所显示的部分。近期资产负债表实力的增强，预计将在未来发挥作用。
股息、年度报告及路易斯·文森蒂退休（PDF 第 7 页）
1984 年 1 月 26 日，西科金融将正常季度股息由每股 13½ 美分提高到每股 14½ 美分，将于 1984 年 3 月 7 日支付给截至 1984 年 2 月 14 日营业结束时在册的股东。
本年度报告包含向证券交易委员会提交的 Form 10-K 报告，提供西科金融及其子公司的详细资料，并包含带有大量附注的经审计财务报表。请各位仔细阅读。
路易斯·文森蒂退休
1983 年末，路易斯·文森蒂因健康原因从西科金融退休。他服务了 28 年，最后 10 年担任首席执行官。加入西科金融前，他是 Hahn and Hahn 律师事务所合伙人，是南加利福尼亚州杰出的律师之一。在执业之前，他在斯坦福大学作为学生和运动员都表现得极其出色。
1955 年他加入时，西科金融净资产约为 500 万美元。退休时，净资产已约为 1.24 亿美元，此外历年向股东支付的现金股息约为 2,600 万美元。合并企业首先通过建筑贷款赚取了非同寻常的利润，随后在储贷业 1981—1982 年危机期间仍报告稳定利润，支付逐年增加的股息，并开始使经营收入来源多元化，在陷入困境的储贷业务之外积累更多资本。
在取得这些业绩的整个过程中，文森蒂先生还大量从事慈善、公共服务和为储贷行业服务的工作。所有认识他的人都敬佩他：慷慨、敏锐、勤勉与完全坦率的作风，在他身上如此愉快地结合在一起。他的职业生涯既极其漫长又卓有成就；直到 77 岁退休前不久，他每天仍在早晨 7 点半之前到岗。
世界上像路易斯·文森蒂这样的人并不多。能够由这样一位人士长期引领，西科金融是一家非常幸运的公司。
接替文森蒂先生的同事，是担任西科金融与互助储蓄董事长兼首席执行官的查理·T. 芒格，以及担任互助储蓄总裁的哈罗德·R. 德特曼。芒格先生同时担任伯克希尔·哈撒韦公司副董事长；该公司持有西科金融 80% 的股份。德特曼先生多年来一直担任仅次于文森蒂先生的经营负责人。
查理·T. 芒格
董事长
1984 年 2 月 3 日