致我们的股东
按常规运营口径计算的合并正常营业收入（即：未包含母公司出售证券所得的收益）在1978年日历年度略有上升，从上一财政年度的 $12,893,000（每股$2.49）增长至 $13,553,000（每股$2.62）。
合并净收益（即：在包含母公司出售证券所得收益后）则从上一财政年度的 $16,993,000（每股$3.28）下降至 $14,280,000（每股$2.76）。
我们的各项子公司业务既会产生正常经营的波动性收益，也会因出售用于抵消对交易印花券储户等负债所持有的证券而产生盈亏。鉴于这种情况，我们的目标是从所有来源获取股东权益上的波动回报，从而在若干年内实现一个可观的平均年化收益率。去年，我们的合并净收益总额为14,280,000美元，占年初股东权益99,251,000美元的14.4%。过去五年，我们的股东权益平均回报率为15%。
我们拥有三个主要子公司：See’s 糖果店有限公司（持股100%）、Wesco 金融公司（持股80%）以及 Buffalo 晚报公司（持股100%）。如果我们对 See’s 与 Buffalo 晚报以及 Wesco 采用“权益法”会计而不是“合并会计”，则我们刚结束的两个报告年度的合并收益将分解如下：
注释说明：
- 在对 See’s 的收益进行调整后，扣除其购买价格中大幅溢价部分所产生的无形资产摊销。
- 在对 Wesco 的收益进行调整后，增加其购买价格中折价部分的摊销。
- 在对 Buffalo 晚报收益进行调整后，扣除1977年4月收购该报时产生的相对较小的无形资产摊销。
- 扣除利息及其他公司一般开支。在每年中，运营在证券交易前为亏损状态，然后在确认下列收入前扣除：(i) 来自通过尚未兑换的交易券而形成的“浮动资金”的利息与股息收入；(ii) 计算联邦所得税时可免税85%的股息带来的税收优惠。
- 1978年的总额中包含证券收益 $727,000，折合每股 Blue Chip 收益 $0.14；1977年该类证券收益为 $4,100,000，折合每股 Blue Chip 收益 $0.79。
SEE’S CANDY SHOPS, INCORPORATED（喜诗糖果店有限公司）
在利润率极为微弱的情况下，我们全资拥有的子公司 See’s Candy Shops, Incorporated 在 Charles Huggins 的出色领导下再次创下业绩新高。收益的名义增长率（不到1%）远远低于销售额增长率（17%）。以下是 See’s 最近两年的对比数据：
- *这些收益数据略高于上表中 Blue Chip Stamps 所占 See’s 收益份额的数据，因为 Blue Chip 的份额反映了：(i) 扣除了截至1978年6月6日之前由少数股东持有的约1%的 See’s 收益份额；(ii) 对因以高溢价收购 See’s 股票而产生的无形资产进行摊销；(iii) Blue Chip 所得的 See’s 分红需缴纳州所得税。
美国人均盒装巧克力消费量基本保持稳定，糖果店行业在成本压力下运营极其困难。尽管 See’s 的零售价大幅上涨，但其利润在12月前仍大幅低于去年同期水平，直到节日销售高峰的异常强劲表现才弥补了落后。由于生产与配送难题，加上每年愈发集中的季节性销售高峰，使得经营一家成功的糖果企业变得极其困难，而 See’s 在1978年利润持平的情况下依然表现卓越，堪称出色的管理成就。
据我们了解，糖果连锁行业对其他公司而言是噩梦甚至灾难，而对 See’s 却非常有利，这主要得益于 See’s 客户对糖果的狂热偏好。这种顾客忠诚源于对天然原料的坚持、高成本制造与严格分销系统，以及 See’s 热情周到的门店服务。这种“狂热”带来每平方英尺销售额的显著增长。我们高度认同 See’s 的经营方法，在七年所有权期间，我们未对其做出任何重大改变。我们最大的贡献是：让 See’s 保持独立，让其杰出的管理团队延续其行之有效的政策。
1978年我们以每股$55价格收购了 See’s 的极少数股权。如果我们持有的99%股份按此价格计算，其价值将比财报中的摊余成本高出约$2,500万。
WESCO FINANCIAL CORPORATION（韦斯科金融公司）
我们所持子公司 Wesco Financial Corporation（持股80%）的净收益在1978年增长至 $7,417,000，创下新高，相较于上一年度的 $5,715,000 实现显著增长。Wesco 利润大增，主要源于其子公司 Mutual Savings 储蓄与贷款协会盈利增长。该机构总部位于加州帕萨迪纳，资本充足，运营高效。
Wesco 是一家独立上市公司，其股票在美国证券交易所交易。Wesco 的简要财务信息见我们合并财报的附注1，其中包括一张极为强劲的资产负债表，部分归因于子公司资产未被长期承诺，可灵活运用。
1979年2月，Wesco 以约$1,500万购入一家中西部汽车服务中心企业，该企业在截至1978年6月30日的完整财年中实现税后利润 $1,918,000。我们建议 Blue Chip 股东索取 Wesco 1978年年报，其中报告结构清晰，展现出 Louis Vincenti（董事长）所带领的卓越管理能力。
请寄信至以下地址索取：
Wesco Financial Corporation
315 East Colorado Boulevard
Pasadena, California 91109
收件人：Mrs. Bettie Deckard，秘书兼财务主管
BUFFALO EVENING NEWS, INC.（布法罗晚报）
我们全资拥有的子公司布法罗晚报公司，于1977年4月以约3400万美元的价格收购。在设备现代化带来的诉讼费用之后，该公司在1978年报告了税后运营亏损1,427,000美元，而在前一年收购完成后的部分期间内，实现了净利润340,000美元。
在收购时，布法罗晚报公司并没有星期日版；而其竞争对手报纸则在周日没有对手的情况下发行。正如我们去年年报中详细说明的那样，布法罗晚报公司的长期生存显然要求其必须推出星期日版。（美国所有在重要城市中，仅在工作日出版且长期未推出周日版的日报，最终都不可避免地陷入严重困境。）因此，布法罗晚报公司于1977年底开始出版周日版。
作为回应，那家竞争报纸提起了诉讼，这是该报第一次面临在星期日以及工作日都出现竞争的局面。诉讼随之导致了一些临时性（即，非最终性）禁令（目前仍在上诉中），这些禁令在严冬条件下严重干扰了我们子公司报纸的正常发行程序，并限制了其商业促销活动，而类似但更为激进的竞争报纸的做法却被允许。尽管困难重重，我们的新星期日版目前发行量已稳定在约156,000份，并在最近几个月略有上升。
诉讼在1978年仍在继续，包括我们子公司的反诉以及对竞争报纸起诉的应诉，导致了大量直接的诉讼费用和其他间接成本。在这些因素的影响下，加上工作日发行量和广告刊登量出乎意料的下降（目前似乎已停止），我们在布法罗报纸的运营业绩，当然是不尽人意的。
我们预计未来经营业绩将会改善，但我们也预期子公司在布法罗的竞争地位改善速度将会极其缓慢，同时仍将承受大量直接和间接诉讼开支。报纸读者的阅读习惯通常变化缓慢甚至几乎不变，而诉讼则以耗时长、效率低、成本高和不可预测而著称。
布法罗晚报的最终安全性无可置疑，并将持续很长时间。我们所收购的报纸不仅面临通常的商业风险，也面临现代竞争对手倾向于通过法律手段寻求竞争保护所带来的额外风险。
我们相信，布法罗晚报仍然是布法罗最受尊敬的报纸，拥有新闻编辑的客观性、正直性和良好公民意识的传统，这源自于独立、关注社区的本地编辑团队的编辑政策。我们一直维持并将继续维持这种本地创造卓越的传统，同时也坚守与所有报社员工和工会公平合作的同样重要的传统——他们一直忠诚且出色地履职，在困难条件下帮助我们共同维护企业运作。
我们希望我们的政策最终能使我们旗下的这家报业子公司发展成一个更令人满意的投资。但这条道路不会轻松且前途并不确定。如果竞争报纸成功地获得其所寻求的永久性禁令，或如果任何形式的长期罢工导致布法罗晚报停刊，我们认为该报可能被迫终止运营并清算，其税后损失可能超过1,000万美元。
TRADING STAMP AND MOTIVATION BUSINESSES（交易印花与激励业务）
我们上一年度合并净收入的最后一部分来源于我们的交易印花与激励业务。这些业务共用同一总部和仓储设施。合并后，这些业务在去年利润下降（从 5,188,000 美元降至 2,488,000 美元），这是在（合理地）将所有收益（利息和股息，加上由股息带来的所得税减免，加上证券收益）纳入考量之后的结果。这些收益来自于通过“浮存金”投资的资金，而这些浮存金是由尚未兑换的交易印花所产生。然而，利润的下降完全归因于证券收益的大幅减少（1977 年异常高）。在扣除证券收益前，利润从 1,088,000 美元增长至 1,761,000 美元。
交易印花服务收入在去年略微增长至 16,531,000 美元，相较前一年的 15,723,000 美元略有上升。激励业务的收入则大幅增长，从 2,485,000 美元增加至 3,791,000 美元。
我们的交易印花业务中的“浮存金”——来自于过去发行的印花，当时发行量远高于现在——相对于当前发行规模依然很大。（交易印花收入的峰值为 1970 财年的 124,180,000 美元，而 1978 年的收入仅为 16,531,000 美元，较峰值下降了 87%。）最终，除非印花发行量出现改善，否则“浮存金”的投资收益将大幅减少。近年来发行下降的速度虽慢，但在 1978 年浮存金仍略有增加，年末达到 66,832,000 美元。
正如我们在往年（尤其是 1976 财年）的年报中广泛讨论过的，我们敦促股东们复习相关内容，即交易印花赎回负债的会计处理（涉及预估最终将被兑换的印花数量及每枚印花的成本）在任何情况下都是困难的，尤其是在通胀环境和发行大幅下降的情境下尤为复杂。我们会根据情况变化定期修订未来赎回负债的估算值。
我们打算继续从事交易印花业务。目前的许多客户，在我们的印花服务协助下，运营着异常成功的超市和其他业务。我们相信，只要有机会，我们还能为新客户提供极具价值的服务。
PINKERTON’S, INC. （平克顿公司）
截至 1978 年年末，我们持有 Pinkerton’s, Inc. 公司 32% 股权的无投票权股票。该公司是全国领先的安保与调查服务公司。我们在此项投资上的成本总额为 32,364,000 美元。
CONSOLIDATED BALANCE SHEET AND OTHER DATA （合并资产负债表与其他数据）
我们的合并资产负债表保持了与公司实力相称的稳健性，使其综合净资产能够支持对他人作出的重大承诺。如附带财务报表中的附注4所述，我们的可供出售证券的市场总价值略低于其总成本。
标题为《主要业务活动》和《经营摘要》的章节提供了过去五年的相关数据，从第4页开始，并附有附注以及管理层对摘要的讨论和分析。我们诚邀您认真阅读这些内容以及我们的经审计财务报表。
此致
敬礼，
Charles T. Munger, 董事会主席
Donald A. Koeppel, 总裁
1979年2月28日