致我们的股东：
按正常合并经营收益计算（即：不包括来自出售储蓄及贷款子公司以外证券的收益），1979年全年收益略有增长，从上一财年的13,553,000美元（每股收益2.62美元）增长至14,303,000美元（每股收益2.76美元）。
合并净收益（即：包括来自出售储蓄及贷款子公司以外证券的收益）也略有增长，从上一财年的14,280,000美元（每股收益2.76美元）增加至15,526,000美元（每股收益3.00美元）。
去年收益的增长得益于我们在1979年2月28日收购了一家新的80%控股子公司 Precision Steel Warehouse, Inc.，以及我们80%控股的储蓄及贷款子公司 Mutual Savings 收益的增加。这两个子公司皆为我们80%控股的 Wesco Financial Corporation 子公司的全资子公司。这些来源的收益部分被我们100%控股的 Buffalo Evening News 子公司亏损的增加所抵消。
Precision Steel 的收购使得我们在财务数据呈现方式上进行了调整。我们现在将除储蓄及贷款子公司 Mutual Savings 以外的所有内容合并列报，而对 Mutual Savings 仍采用权益法列报。在此之前，Wesco Financial Corporation 的所有合并账户（包括其资产和 Mutual Savings 以外的收益）皆采用权益法列报。本报告中，1978年的数字已稍作调整以与新的报告方式一致，但不会影响净收益或留存收益。
我们有四个主要子公司：See’s Candy Shops, Inc.（100%控股）、Mutual Savings（80%控股）、Precision Steel（80%控股）和 Buffalo Evening News, Inc.（100%控股）。如果我们使用权益法而非合并法来处理 See’s、Precision Steel 的经营业务，以及 Buffalo Evening News 和 Mutual Savings，那么我们刚刚结束的两个报告年度的合并收益将如下表所示（单位为千美元，除每股数据外）：
附注：
- 经调整，已扣除因以高于账面价值收购 See’s 所产生的无形资产摊销。
- 经调整，已增加因以低于账面价值收购 Mutual 所产生的折价摊销。
- 扣除1977年收购该报纸时的轻微无形资产摊销。
- 扣除利息和其他公司费用后剩余的收益。每年因促销服务活动而产生的运营亏损会由“浮存金”的投资收益（如交易印花税尚未兑现）带来的股息与利息及85%股息税收减免进行抵销。此外还包括 Wesco 子公司中除储蓄、钢铁业务外的利息、股息与租金收益和证券收益（扣除少数股东权益）。
- 1979年包含的证券收益为$1,223,000，折合每股Blue Chip收益$0.24（税后并扣除少数股东权益）；1978年相应为$727,000，折合每股$0.14。
上述分类方式在某种程度上不同于会计准则所要求的财务报表呈现方式，这些财务报表包含在本报告其他部分的审计财务报表中。我们花费大量精力准备并在本信函中呈现这些内容，是因为我们认为这种方式比传统合并收益表更能真实反映实际情况。总体而言，我们试图披露那些我们自己也希望在作为被动投资者时能被告知的信息，并以我们偏好的形式进行呈现。
SEE’S CANDY SHOPS, INCORPORATED（喜诗糖果店有限公司）
我们全资子公司 See’s Candy Shops, Incorporated 的税前收益在去年略有下降。然而，由于所得税税率降低，使得税后收益出现了名义上的增长（约3%）。考虑到同期销售额增长了约19%，这一结果令人失望。以下是 See’s 在过去两年的比较数据：
注：
这些收益数据略高于 Blue Chip Stamps 从 See’s 所获得的收益份额，原因如下：
(i) Blue Chip 的份额反映了截至1978年6月6日前，由少数股东持有的 See’s 大约1%的股份所产生的收益扣除；
(ii) 因以远高于账面价值收购 See’s 股权而产生的无形资产摊销；
(iii) Blue Chip 就其所收到的 See’s 分红缴纳的州所得税。
美国人均盒装巧克力消费持续保持基本不变，糖果店行业依然面临极大的成本压力。See’s 能够如此成功地应对一个在年末销售季节出现愈加极端高峰、生产和配送问题突出的业务类型，本身就是极为突出的管理成就。过去两年的盈利表现持平，但这并未动摇我们对 See’s 管理团队的信心，尤其是其卓越领导者 Charles Huggins。就我们所知，糖果零售行业对其他公司来说仍是困难重重甚至糟糕的生意，然而 See’s 却依然保持可观盈利，原因在于新老顾客都明显更偏好其糖果的口味与质地，以及其极高水平的零售服务。顾客的热情来自于 See’s 对昂贵天然糖果原料的执着，以及对严苛制造和配送工艺的坚持，从而保障了严格的质量控制和愉快的门店服务体验。这些特质带来了非凡的单位面积销售额，常常是竞争对手的两到三倍，同时也受到礼品消费者的广泛偏爱，即便是在与价格更高的品牌比较时也如此。
1978年，我们以每股55美元的价格购入了 See’s 少量剩余股份。如果此前我们所持有的99% See’s 股份也以该价格计入账面，那么该部分股份在我们的合并财务报表中所显示的账面价值将比实际摊销成本高出约2500万美元。
我们对1980年 See’s 的盈利预测是：至少会出现温和增长，原因是当前锁定的大多数糖果原料采购合同价格已低于市场价。
MUTUAL SAVINGS AND LOAN ASSOCIATION （互助储蓄与贷款协会）
我们持有80%股权的子公司 Mutual Savings（互助储蓄）在1979年为我们带来了$6,795,000的权益净收入，创下新高，相比去年同期的$6,482,000有所增长。
然而，1980年的前景看起来不容乐观。整个储蓄与贷款行业目前被迫支付更高的利率以吸引储户，而其资产主要由长期抵押贷款组成，这些贷款的利率固定或调整缓慢，远低于当前市场利率。因此，我们预计 Mutual Savings 的盈利将从1979年的高点大幅下降。
Louis Vincenti 是一位年事已高但经验丰富的首席执行官，在我们收购前后多年里一直巧妙地领导着 Mutual Savings。他并不总是遵循行业中的主流路径，而是坚持低成本、低信贷损失、高资本充足率的运营方式，因此公司净值在其任期内有了显著增长。在 Vincenti 先生那种谨慎与创新并重的领导风格下，我们预计 Mutual Savings 能继续妥善应对包括1980年在内的各种挑战。
1980年3月25日，也就是本报告和致股东信件即将定稿之时，Mutual Savings 与 Brentwood 储蓄与贷款协会（Jim Walter Corporation 的子公司）签署了一项协议，拟出售除总部及其附属办公点以外的所有营业网点。该协议仍需监管批准。根据协议条款，Mutual Savings 将转让约3亿美元的分支机构存款，并以相等金额的抵押贷款对冲，同时出售办公设施，预计该部分将带来约500万美元的税前收益。但需要指出的是，转出的抵押贷款利率将高于所保留贷款的利率。
预计交易完成后：
(a) Mutual 总资产中现金及等价物比例将提升；
(b) 抵押贷款的平均收益率将明显下降；
(c) 总体财务杠杆率将有所降低。
交易前后，Mutual Savings 的投资可能因资产调整而产生亏损，从而抵消部分甚至全部来自分支机构出售的应税利润；不过，目前我们尚无其他此类交易的具体计划。该交易是否会提升或压缩未来收益仍难预测，这取决于利率变化及影响储蓄机构的法规变化等众多不确定因素。
该交易反映出 Mutual Savings 希望重构其业务模式，同时仍将继续专注于储蓄与贷款业务。
PRECISION STEEL WAREHOUSE, INC.（精密钢铁仓储公司）
我们持有80%股权的子公司 Precision Steel 位于伊利诺伊州富兰克林公园（芝加哥郊区），于1979年2月28日以约1500万美元收购。该公司拥有一家历史悠久的钢材服务中心业务，并拥有一家从事工具间用品及其他自有品牌产品分销的子公司。Precision Steel 的运营业务在我们拥有的10个月内，创造了$1,367,000的合并净利润，销售总额为$37,510,000。Precision Steel 由首席执行官 David Hillstrom 领导，他为公司服务已近30年。
对某些股东而言，钢材服务中心业务可能看起来是对糖果公司的奇特补充——即便这家糖果公司已经涉足储蓄与贷款业务。然而，Precision Steel 与 See’s 糖果公司有一个极为重要的共同点：一种公司上下对客户利益和公平交易持续关注的文化。我们相信，只要这种文化得以保持，并且业务本身具备基本合理的经济特性，那么几乎总能带来良好的长期经营成果。因此我们对这家新子公司的未来感到乐观。
Mutual Savings（互助储蓄）与 Precision Steel （精密钢铁）都由 Blue Chip Stamps （蓝筹印花） 通过对 Wesco Financial Corporation（Wesco 金融公司）80%的控股间接持有。Wesco 是一家在美国证券交易所上市的公众公司。欲了解更详尽信息，我们建议 Blue Chip 股东索取一份 Wesco 1979 年的年度报告。请将请求发送至：
Wesco Financial Corporation
315 East Colorado Boulevard
Pasadena, California 91109
Attention: Mrs. Bette Deckard, Secretary & Treasurer
BUFFALO EVENING NEWS, INC. （布法罗晚报公司）
我们全资拥有的子公司 Buffalo Evening News, Inc. 于1977年4月以约3400万美元收购。其财务业绩仍受到诉讼支出、设备现代化带来的额外折旧费用以及为实现该设备升级而依据劳工合同条款进行的员工“买断”所产生的异常成本的严重影响。受上述因素影响，1979年税后经营亏损为2,410,000美元，而上一年的亏损为1,427,000美元。
不过，某些进展令人颇感鼓舞：（1）在与另一家日报竞争对手的诉讼中，《布法罗晚报》的立场得到了纽约联邦上诉法院一致且措辞强烈的裁决支持，撤销了之前一项严重干扰《晚报》正常竞争运作的临时禁令；（2）《晚报》的周日版发行量一直在稳定上升；（3）1979年实施的员工合同条款“买断”预计将在未来几年带来大幅成本下降；（4）原先提起诉讼的竞争对手《布法罗快报》的所有者将其出售给明尼阿波利斯之星与论坛公司，后者随后提高了广告定价约10%，削弱了以往长期压价所带来的压力，而这种压价在《晚报》推出周日版后仍持续进行。
我们如今认为布法罗的最困难时期或许已经过去，但我们还是愿意将整个事件经过继续讲述下去，以便股东自行判断。
《布法罗晚报》在被收购时尚未推出周日版。其主要竞争对手《布法罗快报》在周日无对手情况下出版多年。如我们在1977年和1978年年报中详述，为了实现《晚报》的长期生存，必须推出周日版（这是毋庸置疑的）。在美国历史上，每一家长期仅在工作日发行、而有力对手可垄断周日市场的重要城市报纸，最终无一不遭遇严重困境。事实上，在那些重要城市中，最终只有三家“无周日”报纸（面对“有周日”竞争对手）撑到1977年，而这些“无周日”报纸曾经凭借工作日发行量与广告定价的优势长期盈利。如今，三家中的《辛辛那提邮报》在经历巨大亏损后，仅因与竞争对手合并并获得联邦报纸保存法案批准才得以幸存。除非政府也为其他“无周日”报纸批准类似合并计划，否则剩下两家《克利夫兰新闻》和《纽约邮报》恐怕将难逃倒闭命运。
基于以上行业背景，《晚报》在1977年底正式开始发行周日版，否则其长期生存前景将极为渺茫。随后，竞争对手提出反垄断诉讼，此举是该报首次面临在周末及工作日的双重竞争。此案引发的临时禁令导致正常投递受阻、冬季流通程序混乱、正常广告推广被限制，而竞争报纸却可实施更激进的市场行为。上述禁令最终在1979年上诉中被撤销。
在撤销裁定中，联邦上诉法院裁定，正常广告推广（如《晚报》的行为）不应因反垄断法规而遭禁止，因其属于新闻业合理竞争行为之一，例如发行周日版这样的商业决策。
当然，撤销有害的临时禁令并不会自动改善《布法罗晚报》周日版的发行量和广告业绩。在市场上获得成功需要时间和努力——如果成功可以实现的话——必须通过为读者创造价值来实现。此外，取得成功的难度还被进一步加剧，因为上诉法院无权撤销临时禁令对《晚报》造成的某些重大损害及相关的公众宣传。不过，尽管开局不利，一些积极成果还是在逐步显现。《晚报》的周日版现在正因其编辑水平而受到订阅者的认可，并正在通过稳定增长的发行量获得回报，逐渐缩小与《快报》在周日发行上的差距。值得高度赞誉的是《晚报》主编 Murray Light，他带领报纸稳定地向社区传递应得的优质产品，并获得了“大布法罗”地区读者的日益认可。周日版的发行量从1979年2月的约15.6万份增长至1980年2月的约17.3万份，且增长势头正在加速。与此同时，工作日的发行量也在增长，并且《布法罗晚报》相较于其竞争对手《快报》，在工作日明显更受读者和广告商青睐。
与此同时，尽管联邦上诉法院作出有利于《晚报》的裁决，诉讼仍在审理阶段。1979年，该案在地区法院继续推进，包括我们子公司提出的反诉以及对对方投诉的一系列抗辩，导致直接诉讼费用及其他间接费用和负面影响沉重。因此，尽管鼓舞信号增多，《晚报》1979年的经营业绩仍令人失望。
尽管我们对未来经营前景持积极态度，但必须指出，《布法罗晚报》的最终安全性仍存疑，并且可能长期如此。
证据表明，《布法罗晚报》是布法罗最受尊敬的报纸，其声誉源自于高度的编辑公正性、诚实性与良好的市民精神，而这些来自于一群本地独立自主的编辑。我们一直维持并将继续维持这种本地创造的卓越传统，并且强调与报社员工及工会的诚信合作，他们在艰难环境中忠诚履职、尽职尽责，为我们整体业务提供了有力支撑。我们希望，通过这样的政策与立场，《晚报》终将发展成一项令人满意的投资。但繁荣的未来并非保证：如果诉讼持续，且竞争对手成功促使法律发生改变，或者若持续罢工迫使《晚报》停刊，我们预计公司将被迫关闭并清算，税后损失可能超过1000万美元。我们认为上述风险不太可能实现，但有责任提醒股东此类风险确实存在。
随着风险的减退，我们应强调《布法罗晚报》依然是一项有价值的资产，其新闻从业习惯将在日益激烈的竞争中继续发挥作用。
在其长期主编 Alfred H. Kirchhofer 的领导下（他至今87岁仍每天到岗），《晚报》形成了许多值得珍视的优秀传统。例如，其对新闻准确性的严格要求在记者中广为流传——包括人名中的中间名缩写都必须准确无误。“如果你连读者的名字都写错了，”Kirchhofer 问道，“那你其他报道还有什么可信度？”人们常说，一家机构往往活在某位伟人的延长阴影下。我们认为，Murray Light 是 Kirchhofer 理想的接班人，继承其核心价值理念的同时，持续提升报纸品质。
我们 Blue Chip Stamps （蓝筹印花）一直致力于投资于那些具有正面历史遗产的人与事业中。我们认为，我们在布法罗的努力终将带来更好的财务成果，因为我们持续培育着一种以准确、以读者为导向的新闻风格，这种风格不太可能过时。
不过我们对布法罗局势有一点感到颇为恼火。可能是因为竞争对手的报纸近期被出售，也可能是因为我们对亏损的反感众所周知，我们时常受到“我们打算出售《布法罗晚报》”的传言困扰。我们并无出售意向，也不会出售。我们的策略是改进与坚守。
PROMOTIONAL SERVICES BUSINESS AND OTHER INCOME（促销服务业务及其他收入）
去年我们合并净收益的最后部分来源于：(1) 我们的促销服务业务（主要是兑换券和激励业务）在扣除利息和其他母公司一般开支之后的收益；以及 (2) 扣除利息和Wesco其他一般企业费用后的收益份额，这些收益来自其子公司在储贷及钢铁服务业务之外的证券及房地产投资。
促销服务业务在扣除母公司利息及其他一般费用和税项后，利润略有下降，由去年的2,488,000美元降至2,392,000美元，（在适当给予其全部收益——来自发行但尚未兑换的兑换券“浮存金”的投资，包括股息和利息收入及由股息引起的所得税收益，加上证券收益——的前提下）。利润下降的原因是利息费用增加。
兑换券服务收入由去年的16,531,000美元小幅下降至15,967,000美元。激励业务收入则大幅下降，由3,791,000美元降至2,310,000美元。
在我们的兑换券业务中，“浮存金”——来自以往发行兑换券的累积余额（其发行量曾远高于现今水平）——相对于当前发行量仍属庞大。（兑换券收入曾在1970财年达到高峰，达124,180,000美元，而1979年我们的收入为15,967,000美元，较高峰下降了87%。）除非兑换券发行有所回升，否则未来“浮存金”的投资收益将会显著下降。近年来，虽然兑换券发行大幅减少，但下降速度极其缓慢，我们对未来兑换责任的估计在1979年仅小幅上升，年末为67,524,000美元，与前一年情况相同。
如1976财年年度报告中详尽讨论的那样（我们也敦促股东参考），兑券责任的会计处理（即估算最终将被兑换的兑换券数量及每张兑换券的成本）在任何情境下都是一项复杂工作，尤其在当前通胀经济环境下，兑换券发行大量减少时更是如此。我们会定期根据具体情况修正未来兑券责任的估算。
我们打算继续从事兑换券业务。我们目前的许多客户，在我们的兑换券服务辅助下，已成为极为成功的连锁超市及其他企业，我们相信，在合适的机会下，我们亦能为新客户提供极有价值的服务。
最后一项为我们的合并净收益增加了收益：我们份额中来自证券收益的部分（在扣除利息及Wesco一般企业开支之后），来自其子公司在储贷及钢铁服务业务之外的证券及房地产投资。在1979年该项收入为1,385,000美元，前一年为935,000美元。
PINKERTON’S, INC. （平克顿公司）
截至1979年年末，我们持有Pinkerton’s公司34%股权的无投票权股票，Pinkerton’s是全国领先的安保与调查服务公司。我们该项投资的成本总额为23,364,000美元。我们报告收入中仅包含从Pinkerton’s收到的股息。
CONSOLIDATED BALANCE SHEET AND OTHER DATA （合并资产负债表及其他数据）
我们的合并资产负债表保持着与公司综合净资产相称的稳健性，从而支撑大量对外承诺。如附属财务报表注释4中所述，截至1979年12月29日，我们的可流通证券的市场总值高于其账面总成本，截至1980年3月17日二者大致相等。
去年我们通过80%控股的Wesco Financial Corporation子公司公开发行债券，向合并资产负债表新增了25,000,000美元的长期债务，该债券为12年期10 1/8%票面利率。这一举措旨在为Precision Steel的收购以及未来可能的需求提供资金。即便在发行这些长期票据之后，我们仍维持着审慎的财务立场，在总债务与总净资产及流动资产相比之下依然保持保守水平。
题为《主要业务活动》和《经营概要》的部分，涵盖五年期间的数据，自第7页起展开，随后附有附注及管理层的讨论与分析。我们邀请您认真阅读这些内容以及我们的经审计财务报表。
回顾与展望
我们上个十年始于一家业务——兑换券业务，该业务注定将下降87%，并拥有一项证券投资组合，用以冲抵兑换券赎回负债，该投资组合由前任管理层选定，本可能带来灾难性后果直至今日。（该投资组合例如包含大量长期、低收益、信用评级下降的市政债券。）以这样的基础起步，本公司过去十年在股东权益上的年均回报虽有波动，仍达约15%。这一15%的回报虽然不算杰出，但在从财务状况不佳且投资基础薄弱的起点出发情况下，已属难得。
迄今为止，1980年代看来挑战不少于1970年代，但我们预计未来十年仍将凭借过去十年建立的财务实力拓展新业务，我们希望平均而言，能取得更高比例的股东回报。我们对实现更高回报的希望之一是，我们意识到自己在过去十年中获得15%收益过程中犯下了许多错误。我们在决策方面还有改进空间，也会在可能范围内努力改进。
然而，如果当前的双位数通胀率贯穿整个1980年代，股东的实际投资回报可能令人失望，即便我们在美国公司中按年收益占股东权益比重排名靠前。例如，16%的股本回报率在通胀率达16%的环境下，在实际意义上并无意义；甚至在考虑到赋税后，若通胀为11%，实质回报仍可能为负。我们提醒股东这一基本事实，是希望他们明白我们并未被过往的“令人满意”的数字误导。我们认为，将股东的实际利益作为思考习惯，最终会为我们的管理带来某种正面效应。
此致
敬礼！
查尔斯·T·芒格，董事会主席
唐纳德·A·科佩尔，总裁
1980年3月25日