1984年1月26日
在股票市场中追逐短期收益的行为，如今已达到了极高的水平，结果是这类行为给资本主义带来了恶名，从而威胁到只有资本主义才能提供的商品与自由的丰饶之源。
如果国家能通过修改所得税法来遏制这类行为，而不是把它当作国家宝贵的资源来对待，那将是国家之幸。
在并购套利者以及大量所谓“职业恶人”投资者中，短期持股已成为常态。后者常被批评者称为“掠夺者”（raiders），他们大量买入公司股票以制造或增强并购威胁，并借机增持股份。这种行为往往是为了引起模仿，目的不是为了长期持有，而是趁公司被迫自救或全面清盘时获利。
但短期持股比例最大的群体，其实是那些管理证券组合的投资组合经理。他们相互竞争，力求在预测股票价格短期波动方面胜过他人。佣金收入、交易费用和各种“纸上搬运”利润的增多，正是源于这种短期交易的激增。
最终的结果，是催生出一群自命为“新资本家”的兴起阶层，他们极少体现安德鲁·卡内基（Andrew Carnegie）那样的企业家精神。他们的存在，对于资本主义的声誉所造成的损害，不亚于法国路易十六之于君主制的名声毁灭。
如今，太多的利润被所谓的“切派分羹者”赚走，而不是那些真正创造产出的企业家们。这种现象必将激起对资本主义的反感情绪。
例如，人们越来越意识到以下几点：
- 一位好牙医为社会整体幸福所做的贡献，远远大于数以千计的投资顾问，因为他们的客户整体而言会因为试图超越市场，过度活跃地管理共同基金或股票组合，结果表现更差、财富更少。
- 大多数这些投资顾问（包括服务他们的股票经纪人）其实是正直、勤奋甚至才华横溢的人，如果没有财务激励，也许本可以在其他职业中更好地发挥作用。
问题的部分根源在于：股票市场所提供的流动性远超企业本身融资所需的最低流动性门槛。而这额外的流动性，反而吸引了大量纯粹的短期投机者——其中包括养老基金及其他具有良好声誉的机构投资者——他们专门从市场中寻求短期收益。
我们的流动性股票市场，在温和的税法保护下，逐渐呈现出“双重人格”——不仅作为一个有序的经济交易场所运作，也越来越像一个理想化的赌博场所。
近年来，这种“赌场功能”愈发突出。财富高度集中、投机者活跃、偶尔爆发的巨大利润，吸引了源源不断的短期投机者加入。如今每日交易量超亿股的局面，不禁让人联想到凯恩斯回望1929年时的那句话：
“如果企业像稳定的溪流中偶尔冒出的泡泡，投机并无大碍；
但当企业本身变成泡泡，被卷入投机的漩涡时，问题就变得严重了。
当一个国家的资本发展成为赌场活动的副产品时，这项工作注定会被搞砸。”
我们是否应对这些发展做些什么？
合法的“投资衍生赌博”应被法律容忍到什么程度？
这些是极为复杂的问题。
其中一个探讨方式是使用爱因斯坦喜爱的“思想实验”：
假设税法被修改，目的仅是抑制除长期持股外的所有股票投资行为。
举例而言，设想任何市场化股票收益，其所得税税率为 70%（适用于所有非承销投资人，包括养老基金与慈善机构），且不允许抵扣亏损，除非该股票持有期限至少五年。
国家是否会因此变得更好？
尽管微调税法以消除边际不公是值得的，但从整体上看，这类税法改革将是一件好事。
这样的改革将大幅减少股票期权交易活动，让普通股市场的流动性降低，但仍远好于农地或工业地产等市场的流动性水平——而这已足够。股票交易的佣金可能会更高，但不会高得离谱，不会妨碍真正的长期投资者。
普通股投资将更像房地产投资，或类似于当年亨利·福特获得创业资金时的投资。对于新发行的普通股以及与普通股相关的证券（如可转换债券）的投资行为仍将继续存在。
不过，曾为私人公司的首次公开募股，将在公开市场形成更不流动的次级市场，从而迫使价格向一个吸引长期持有者的合理水平靠拢。而大多数企业扩张，正如以往一样，仍会通过企业留存收益与借贷来实现融资。
疯狂、贪婪、投机性的股市狂潮，其发生的可能性很可能会降低。这类狂潮对国家有害，近来已在以色列、科威特和香港等地发生，未来也完全可能在我们这儿重演，就像1929年甚至更严重的崩盘。
“职业恶人”那一套，在整体上并非好事，应该会从当前的狂热状态中有所降温，而剩下的部分反而能为国家带来更多税收。
长期思维将更占主导地位，不仅在投资过程，也体现在企业管理层面。凯恩斯所批评的那种投机旋涡将被削弱。如今，企业管理层过度关注短期业绩与股价波动，实际上有违国家利益。
因为这种短视，管理者的行为越来越像政客，只为赢得下一次“选举”（业绩考核），而不是为了下一代的稳健发展做决策。
若税法能修订以打击对普通股的短期投机行为，那么，国家中最聪明的大脑就将从投机活动中脱身，转而投身于真正有创造性的事务，比如零售效率的改进或新能源引擎的开发。
资本积累者将更像Edwin Land（宝丽来创始人）、David Packard（惠普创始人）与Jack Nicklaus（高尔夫球手），他们的财富因贡献卓著而不招人嫉恨。
正如亚里士多德所言，权力应由被认同为配得上权力的人来掌握；如果能改善“社会赢家”的声誉，这将对整个社会有益。
将税收倾斜到长期投资而非短期投机上，几乎不会造成任何损失。
目前短期投资的过度行为若被压缩，广大民众根本不会察觉。养老金与捐赠基金完全可以以与买房同样的时间跨度来投资股票，而这种长期持股的集体行为，将让整个国家变得更加富裕。
股票经纪人需要像独立卡车司机、工会空乘人员等那样去适应收入下降，因为这是法律为了改善经济体系所作的结构性改革。
即便这种改革会连带清除一些“有益的社会活动”，只要它能终结更大规模的“反社会活动”，也是值得的。这就像一位肿瘤外科医生，哪怕切除肿瘤时也牺牲了一点健康组织，仍被认为做出了正确选择。
如今，赌博倾向已深植文化之中，因此要完全消除“赌博”行为是不明智的。
但这并不意味着，那些类似赌博的投机行为，就应该享有低于正常水平的所得税率，或者与国家资本发展进程深度交织。
长期普通股投资所产生的收益，确实应给予税收优惠，作为鼓励储蓄与财富传承的一种激励；但短期投机行为所获得的收益，本质上就是一种赌博行为，应被征以正常甚至高于正常水平的税率。
美国的《国内税收法典》（Internal Revenue Code）通过激励与惩罚机制，引导国民的精力投入，并具备高度的“道德导向”价值。
然而最近，在商品交易商与其他特殊利益团体的游说下，国会居然通过了一项法律：持有股票指数期货合约10分钟获得的收益，所得税率低于农民、教师或清洁工一整天辛苦挣来的收入所缴税率。
当税法与人们的社会价值判断严重背离时，法律的尊重度也会下滑，而纳税的依从度就将大大依赖于道德自觉。
我们如今所面临的立法，背离了我们真正所需——不是减税，而是提升税法尊严，减少无意义的投机活动，尤其是像股票指数期货交易这样的活动。
“思想实验”的价值，无论对普通人还是爱因斯坦本人来说，都在于它能够促使人们接受那些违反直觉的真理。
尽管这种观点可能违背传统主义者和“自由企业”派的信条，但若我们修改所得税法，以打击短期投机行为并降低股市流动性，国家将会运行得更好。
“自由企业”中真正具有生产力的部分，其未来的安全性将因此而得到：
- 加强——因投资者将更注重长期影响，而聪明人才也会从投机转向更有用的工作；
- 保护——更不易受到未来不良立法的破坏，而这些立法常因公众对股市狂热泡沫及“新资本家”浪费横行的不满情绪所推动。
这些“新资本家”往往贡献甚少却收获甚多，引发公众愤怒，从而造成制度性反弹。
（全）